本刊記者 孫庭陽(yáng)

本刊首席攝影記者 肖翊 | 攝

DeepSeek和宇樹(shù)科技爆火，A股市場(chǎng)相關(guān)概念股票股價(jià)快速上漲。一些討論就此產(chǎn)生：兩家公司的概念股火爆，為何兩家公司沒(méi)有在A股市場(chǎng)上市？

隨著“杭州六小龍”出圈，如何促進(jìn)資本和科技創(chuàng)新良性互動(dòng)，成為今年兩會(huì)最熱的話題之一。

證監(jiān)會(huì)主席吳清就在兩會(huì)經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上感嘆：記者會(huì)的“科技含量”越來(lái)越高。人工智能是今年兩會(huì)的熱詞，DeepSeek在全球人工智能領(lǐng)域脫穎而出，不僅使AI行業(yè)深受震撼，也讓世界對(duì)中國(guó)科技創(chuàng)新能力有了新的認(rèn)識(shí)，帶動(dòng)了中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值重估。

今年的政府工作報(bào)告明確提出建立未來(lái)產(chǎn)業(yè)投入增長(zhǎng)機(jī)制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未來(lái)產(chǎn)業(yè)。

國(guó)家發(fā)展改革委主任鄭柵潔在兩會(huì)經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示：支持民營(yíng)企業(yè)在新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)的投資布局。同時(shí)，他還公布了另一利好科創(chuàng)的“大消息”：將組建國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，帶動(dòng)地方資金、社會(huì)資本近1萬(wàn)億元。

科技型企業(yè)發(fā)展依賴資本注入，而資本退出、實(shí)現(xiàn)收益又需要科技型企業(yè)上市和并購(gòu)路徑通暢，針對(duì)這一鏈條，本刊記者在兩會(huì)上采訪了多位代表委員。

鼓勵(lì)資本向科技創(chuàng)新傾斜

“創(chuàng)新投資是新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵推動(dòng)力?！比珖?guó)政協(xié)委員、中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院原院長(zhǎng)劉尚希告訴記者?？萍紕?chuàng)新離不開(kāi)錢，每一個(gè)環(huán)節(jié)都充滿了不確定性。在科技創(chuàng)新之初，能否有成果不確定，創(chuàng)新成果能否轉(zhuǎn)化成商品不確定，商品能否市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化也不確定，并且我國(guó)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投入較多，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)投入比重低于發(fā)達(dá)國(guó)家。

“發(fā)展我國(guó)的未來(lái)產(chǎn)業(yè)，需要?jiǎng)?chuàng)新投資的支持。”全國(guó)政協(xié)委員，中國(guó)工程院院士、湖南工商大學(xué)黨委書記陳曉紅告訴記者。我國(guó)的未來(lái)產(chǎn)業(yè)，除了部分關(guān)鍵核心技術(shù)受制于人等短板外，更存在著科技創(chuàng)新投入不足的問(wèn)題。她進(jìn)一步解釋，雖然我國(guó)2024年研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度超過(guò)歐盟國(guó)家平均水平，但基礎(chǔ)研究投入占比偏低，再加上一些 “耐心資本”耐心不足，一定程度上影響了技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

決策層顯然認(rèn)識(shí)到了上述問(wèn)題。

鄭柵潔介紹說(shuō)，國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，要聚焦硬科技、堅(jiān)持長(zhǎng)周期、提高容錯(cuò)率，通過(guò)市場(chǎng)化方式投向科技型企業(yè)。

這只基金的組建，再次傳遞了鼓勵(lì)資本向科技創(chuàng)新傾斜的信號(hào)。

“政府投資基金體現(xiàn)政府意志、集中力量辦大事，有‘四兩撥千斤’的撬動(dòng)作用?！?全國(guó)人大代表、四川天府銀行董事長(zhǎng)黃毅告訴記者，有效市場(chǎng)和有為政府協(xié)同發(fā)力，帶動(dòng)社會(huì)資本參與重大戰(zhàn)略實(shí)施，讓民間資本“敢投”“愿投”“能投”。

目前，各地的引導(dǎo)基金已經(jīng)成功撬動(dòng)了社會(huì)資本，推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！昂贾萘↓垺北澈?，是“奮發(fā)有為的國(guó)有資本”，杭州科創(chuàng)基金和杭州創(chuàng)新基金投資、服務(wù)覆蓋了“杭州六小龍”中4家企業(yè)。蘇州引導(dǎo)基金投資一家生物公司，帶動(dòng)資金比例高達(dá)1∶21.25，這筆“種子錢”不僅讓中國(guó)首個(gè)iPS衍生細(xì)胞藥獲得FDA認(rèn)證，更補(bǔ)上了蘇州生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵缺口。深圳的引導(dǎo)基金支持了國(guó)家級(jí)制造業(yè)創(chuàng)新中心建設(shè)，撬動(dòng)社會(huì)資金的成效“放大倍數(shù)超過(guò)6倍”， 85%的資金投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群和未來(lái)產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展方向。

同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)也在持續(xù)增加研發(fā)投入，促進(jìn)科技創(chuàng)新。

全國(guó)人大代表，小米集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官雷軍表示，小米集團(tuán)將持續(xù)大規(guī)模投入底層核心技術(shù)，2025年預(yù)計(jì)AI相關(guān)研發(fā)投入將占1/4，推動(dòng)人工智能技術(shù)在各個(gè)終端的應(yīng)用。

“在核心技術(shù)和產(chǎn)業(yè)配套上，我們持續(xù)加大研發(fā)投入?！?全國(guó)人大代表、科大訊飛董事長(zhǎng)劉慶峰向記者介紹，該公司近5年研發(fā)支出占比持續(xù)在20%左右，累計(jì)約147億元。

科大訊飛9年前開(kāi)始培育的訊飛醫(yī)療科技（02506.HK），2024年末在香港上市。訊飛醫(yī)療科技參與制定“醫(yī)療大模型的技術(shù)評(píng)估體系和標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范”，在專家級(jí)醫(yī)學(xué)知識(shí)圖譜問(wèn)答、臨床語(yǔ)言理解等6個(gè)醫(yī)學(xué)相關(guān)的自然語(yǔ)言處理任務(wù)維度，超越GPT-4Turbo，被稱為醫(yī)療大模型第一股。

本刊首席攝影記者 肖翊 | 攝

暢通科技企業(yè)上市之路

在兩會(huì)經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)，有記者以DeepSeek為例，提問(wèn)證監(jiān)會(huì)主席吳清：資本市場(chǎng)如何支持科技創(chuàng)新？

吳清回復(fù)說(shuō)，資本市場(chǎng)對(duì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新都具有獨(dú)特而重要的支撐作用，而科技創(chuàng)新企業(yè)越多越強(qiáng)，資本市場(chǎng)的活力、吸引力以及為投資者創(chuàng)造價(jià)值的能力也就越強(qiáng)。

吳清還透露，將加快健全專門針對(duì)科技企業(yè)的支持機(jī)制。用好“綠色通道”、未盈利企業(yè)上市等制度，穩(wěn)妥實(shí)施科創(chuàng)板第5套上市標(biāo)準(zhǔn)等更具包容性的發(fā)行上市制度，更精準(zhǔn)支持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)行上市。

目前，應(yīng)用這套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)比例偏低。全部科創(chuàng)板上市公司中，只有3.4%企業(yè)使用這一上市標(biāo)準(zhǔn)，占比在全部5套標(biāo)準(zhǔn)中排在倒數(shù)第2名。

“類似DeepSeek和宇樹(shù)科技這樣，專注于前沿技術(shù)的企業(yè)，應(yīng)該更快獲得資本市場(chǎng)支持?！比珖?guó)政協(xié)委員、北京國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院教授秦榮生對(duì)記者說(shuō)。部分海外市場(chǎng)對(duì)未盈利生物科技企業(yè)，只要企業(yè)的研發(fā)管線有潛力，交易所就允許上市。他建議，應(yīng)該完善未盈利企業(yè)上市制度，放寬盈利要求的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)技術(shù)實(shí)力、市場(chǎng)潛力和研發(fā)前景的評(píng)估，建立針對(duì)未盈利企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和信息披露機(jī)制，讓投資者更好地了解企業(yè)潛在價(jià)值。

“對(duì)尚未盈利但有創(chuàng)新技術(shù)的企業(yè)，應(yīng)進(jìn)一步降低上市門檻?！比珖?guó)政協(xié)委員、中泰證券總經(jīng)理馮藝東接受采訪時(shí)說(shuō)。監(jiān)管層應(yīng)該進(jìn)一步調(diào)整上市制度，細(xì)化市值和研發(fā)投入等條件，吸引更多創(chuàng)新企業(yè)上市。同時(shí)，簡(jiǎn)化上市流程，對(duì)符合國(guó)家戰(zhàn)略、具有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，管理層應(yīng)該開(kāi)辟快速審核通道，縮短上市周期，提高上市效率，減少企業(yè)上市時(shí)間成本。

目前，科創(chuàng)板上市公司，從申報(bào)到上市平均歷時(shí)314天，最短45天，最長(zhǎng)1095天接近3年。

“還應(yīng)該增加科創(chuàng)板的流動(dòng)性?！瘪T藝東建議，管理層應(yīng)鼓勵(lì)推出更多與科技創(chuàng)新相關(guān)的指數(shù)基金、ETF等投資產(chǎn)品，滿足股民多樣化投資需求的同時(shí)，還能活躍科創(chuàng)板交易，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。

更大力度吸引社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資

近年來(lái)，資本市場(chǎng)監(jiān)管力度加大，IPO收緊，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)各類項(xiàng)目遭遇退出瓶頸，再加上創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)配套的估值體系、S基金市場(chǎng)等尚未建立健全，使得創(chuàng)投基金退出難問(wèn)題更加凸顯，制約了耐心資本的流動(dòng)性和靈活性，影響了資本的有效配置。

鄭柵潔在發(fā)布會(huì)上透露，要完善并購(gòu)重組、份額轉(zhuǎn)讓等政策，鼓勵(lì)發(fā)展并購(gòu)基金等，暢通創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，更大力度吸引社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資。

尚處于虧損期待企業(yè)、上市失利企業(yè)，也能成為上市公司并購(gòu)的標(biāo)的。此前A股市場(chǎng)，沒(méi)有這樣的先例。但2024年“科創(chuàng)板八條”和“并購(gòu)六條”發(fā)布，放寬了對(duì)優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)的收購(gòu)，簡(jiǎn)化審核程序，為并購(gòu)重組市場(chǎng)提供空間和便利，這樣的案例就并不少見(jiàn)了。

例如，芯聯(lián)集成-U（688469.SH）收購(gòu)一家虧損公司，交易完成后，此公司將協(xié)調(diào)更多資源“在碳化硅領(lǐng)域重點(diǎn)投入，把握汽車電子領(lǐng)域碳化硅器件快速滲透市場(chǎng)的機(jī)遇，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品平臺(tái)的研發(fā)迭代?！?這個(gè)項(xiàng)目正在回復(fù)交易所的審核問(wèn)詢。納芯微（688052.SH）用6.8億元現(xiàn)金收購(gòu)一家兩度沖擊科創(chuàng)板失利企業(yè)，后者在磁編碼、磁開(kāi)關(guān)等細(xì)分領(lǐng)域已建立起領(lǐng)先的市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)，這筆交易在2024年12月完成。

“這是監(jiān)管層允許市場(chǎng)對(duì)技術(shù)領(lǐng)先但短期盈利受限企業(yè)給予合理估值，吸引長(zhǎng)期資本關(guān)注硬科技領(lǐng)域，將激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力?！鼻貥s生說(shuō)，如此可吸引更多風(fēng)險(xiǎn)投資參與早期項(xiàng)目孵化，形成“投資—上市—并購(gòu)”的完整退出鏈條，既解決被并購(gòu)方的短期資金需求，又為我國(guó)的長(zhǎng)期技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供保障。

從“科創(chuàng)板八條”公布到現(xiàn)在，科創(chuàng)板50指數(shù)跑贏大盤35個(gè)百分點(diǎn)，板塊內(nèi)上市公司并購(gòu)交易數(shù)量增長(zhǎng)一倍以上，其中重大現(xiàn)金收購(gòu)及發(fā)股類交易的數(shù)量，超過(guò)前5年總和，還出現(xiàn)如上所述的多起創(chuàng)新性案例?！安①?gòu)六條”公布5個(gè)月后，滬市新增各類資產(chǎn)交易單數(shù)較發(fā)布前5個(gè)月增長(zhǎng)近五成。

“現(xiàn)在，投資機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)的接受度和意向顯著提升，并購(gòu)正逐漸成為重要的退出途徑之一。”全國(guó)政協(xié)委員、中信資本董事長(zhǎng)張懿宸接受采訪時(shí)表示，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)最大的變化是政策驅(qū)動(dòng)下的市場(chǎng)活躍度提升，以及對(duì)退出渠道的認(rèn)知改變。有了政策激勵(lì)后，上市公司通過(guò)并購(gòu)重組的意愿加強(qiáng)，也更加注重戰(zhàn)略型的整合并購(gòu)，并且一級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)池標(biāo)的規(guī)?？捎^，為并購(gòu)重組提供了可觀的資產(chǎn)池，創(chuàng)業(yè)者和投資者都在進(jìn)行評(píng)估，也有意愿通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入市場(chǎng)。

“并購(gòu)基金應(yīng)摒棄賺快錢的思維，要做耐心資本?！睆堒插氛f(shuō)，并購(gòu)基金應(yīng)摒棄賺快錢的思維，做好四個(gè)轉(zhuǎn)變：從短期投機(jī)向長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造轉(zhuǎn)變，從財(cái)務(wù)投資者向產(chǎn)業(yè)賦能者轉(zhuǎn)變，從市值管理向提升企業(yè)實(shí)際運(yùn)營(yíng)能力轉(zhuǎn)變，從單一市場(chǎng)向多元布局轉(zhuǎn)變。