對中國資產(chǎn)價值重估的熱潮正在資本市場上演。

今年以來，以中概股、港股、A股為代表的中國資產(chǎn)價格持續(xù)走強。納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)上漲18%，港股恒生指數(shù)上漲20.73%，恒生科技指數(shù)上漲30.62%，機器人和芯片及新能源汽車等指標(biāo)性公司的股價甚至漲幅超過50%……

高盛、摩根士丹利、德意志銀行等外資機構(gòu)紛紛表達(dá)了對中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的樂觀預(yù)期。DeepSeek在全球人工智能領(lǐng)域脫穎而出，也讓世界對中國科技創(chuàng)新能力有了新的認(rèn)識，進(jìn)一步帶動了中國資產(chǎn)價值重估的熱潮。

從“唱空”到“重估”，從“可選項”到“必選項”……市場風(fēng)潮的悄然轉(zhuǎn)變，源于外資機構(gòu)對于中國經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價值的“再發(fā)現(xiàn)”。外資“真金白銀”的加倉選擇，折射出全球資本對中國經(jīng)濟(jì)未來的重新認(rèn)知。

外資持續(xù)加倉中國，從“低配”到“超配”

開年以來，外資機構(gòu)集體發(fā)聲，“看多”中國經(jīng)濟(jì)和資本市場。摩根大通認(rèn)為，中國科技股價值重估將持續(xù)，未來10至15年平均年回報率可達(dá)7.8%；高盛預(yù)測，未來10年，AI的廣泛普及有望推動中國股票整體盈利每年提高2.5%，未來一年可能吸引超過2000億美元的資金流入；德意志銀行表示，中國的顛覆性創(chuàng)新將重塑全球產(chǎn)業(yè)格局，中國資本市場“估值折價”將會逐漸修復(fù)……

這些判斷直接反映在港股科技龍頭的走勢上。截至3月20日，地平線機器人、小鵬汽車、華虹半導(dǎo)體、金蝶國際、阿里巴巴等港股持續(xù)走強，年內(nèi)分別累計上漲109.17%、90.57%、69.75%、67.17%、64.44%。

“我們看到一些全球基金在其投資組合中重新加回中國?！比疸y全球金融市場部中國主管房東明對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者直言。

瑞銀研究部對約800家主動型外國機構(gòu)投資者（合計持有約1800億美元中國股票）的跟蹤顯示，截至去年第四季度，他們已將其低配程度從去年第二季度的-2.4%升至 -1.9%。約20只基金從去年第三季度的零持倉轉(zhuǎn)為買入中國股票，這些基金大多是全球投資基金，包括在歐美注冊成立的基金。

“外資正在對中國股票有序加倉，尤其是新興市場基金。”房東明觀察發(fā)現(xiàn)，部分中短線交易型投資者持續(xù)活躍，今年一季度以來，海外中長線投資者對中國資產(chǎn)的配置也在持續(xù)加倉。

“春節(jié)假期以來，DeepSeek引發(fā)市場對科技股甚至整體中國資產(chǎn)的重估熱情，并且不斷出現(xiàn)新的催化，像阿里巴巴加大未來三年AI資本投入、通用型AI Agent產(chǎn)品Manus發(fā)布等。敘事轉(zhuǎn)變提升風(fēng)險偏好，投資者情緒改善，推動中國市場，特別是港股大幅上揚?！?中金公司研究部海外策略首席分析師劉剛向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示。

劉剛觀察到，資金層面，海外被動資金持續(xù)流入中國市場，1月中旬以來已連續(xù)11周流入海外中資股市場，流入規(guī)模達(dá)57.9億美元。

隨著中國科技資產(chǎn)價值的快速重估、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的不斷強化，中國資產(chǎn)正在成為機構(gòu)投資配置的必選項。

“春節(jié)過后，市場開啟新一輪上升行情。去年9月，國內(nèi)政策積極推動，有力地提振了整體中國資產(chǎn)，這是一個具有重大歷史意義的關(guān)鍵節(jié)點，標(biāo)志著整體中國資產(chǎn)的價值重估進(jìn)程開啟?！?南方恒生科技指數(shù)基金經(jīng)理張其思說。

“即使過去幾年國際市場和宏觀環(huán)境挑戰(zhàn)重重，許多高質(zhì)量的中國上市公司拒絕躺平，通過成本控制、股票回購、提升分紅等方式，努力改善股東回報。全球投資人最為關(guān)注的MSCI中國指數(shù)的股本回報率在2024年上半年已經(jīng)觸底反彈，開始持續(xù)修復(fù)和增長?！蹦Ω康だ袊紫善辈呗詭熗鯙]向記者表示，與此同時，民營企業(yè)座談會釋放出促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的明確信號。阿里巴巴宣布未來三年將投入超3800億元建設(shè)云和人工智能硬件設(shè)施，彰顯企業(yè)的信心和“動物精神”回暖。

中國科技創(chuàng)新重塑全球資本認(rèn)知

在此輪資產(chǎn)重估進(jìn)程中，科技創(chuàng)新成為改寫全球資本定價方式的核心變量。

2025年伊始，DeepSeek在美國科技企業(yè)主導(dǎo)的通用人工智能（AGI）領(lǐng)域撕開突破口。

國際資本向來對科技資產(chǎn)青睞有加。硅谷知名投資人馬克·安德森將其稱為“AI領(lǐng)域的斯普特尼克時刻”。德意志銀行則認(rèn)為，這更像整個中國的“斯普特尼克時刻”。

中國企業(yè)從“跟跑”到“并跑”甚至是“領(lǐng)跑”的跨越，促使外國投資者重新審視中國資產(chǎn)的投資價值。

DeepSeek只是中國硬核創(chuàng)新力的冰山一角。中國已成為全球重要創(chuàng)新策源地之一，在人工智能、半導(dǎo)體、新能源產(chǎn)品、航空航天等領(lǐng)域創(chuàng)新成果持續(xù)涌現(xiàn)。華為、阿里、比亞迪等大企業(yè)創(chuàng)新成果頻出，“杭州六小龍”等科技新銳嶄露頭角，《哪吒之魔童鬧?！贰逗谏裨挘何蚩铡返任幕疘P產(chǎn)品實現(xiàn)了“叫好又叫座”。

這些豐富多元的創(chuàng)新成果，推動全球資本重新認(rèn)識中國經(jīng)濟(jì)。

德意志銀行亞太區(qū)公司研究主管馬力勤認(rèn)為，2025年將成為全球投資界重新認(rèn)知中國國際競爭力的關(guān)鍵一年。中國企業(yè)在高端制造與服務(wù)領(lǐng)域持續(xù)構(gòu)建全球性價比與質(zhì)量的雙重優(yōu)勢，中國的顛覆性創(chuàng)新力正重塑產(chǎn)業(yè)競爭格局，預(yù)計中國股票的“估值折價”將逐漸消失。

“同樣是高水平的人工智能，為什么中國股市比標(biāo)普500有這么大的折價？這不合理?！比疸y證券中國股票策略分析師孟磊認(rèn)為，“會有更多海外投資者介入，推動估值上的修復(fù)?！?/p>

王瀅向記者分析，過去幾年，地緣政治的不確定性致使全球投資者對中國科技和人工智能領(lǐng)域的關(guān)注較為有限。以DeepSeek為代表的中國企業(yè)在人工智能、人形機器人、智能駕駛等高端科技領(lǐng)域的突破，促使全球投資者重新評估中國這些領(lǐng)域的投資潛力，還有中國在全球競爭格局里的優(yōu)勢以及潛在領(lǐng)導(dǎo)力。

“海外對中國科技的遏制，曾讓市場擔(dān)心中國在新一輪科技革命中落下幾個身位。但隨著中國在人工智能領(lǐng)域的突破，人們對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)現(xiàn)新的增長驅(qū)動更有信心?！?王瀅直言。

隨著中國企業(yè)在全球科技版圖中地位日益凸顯，對于外資機構(gòu)來說，投資中國企業(yè)已不再僅僅是一種選擇，更是一次不容錯失的增長契機。

“當(dāng)前股票市場呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，中國基本面出現(xiàn)新的敘事變化，疊加人工智能領(lǐng)域的新敘事，吸引更多海外資金的引入?！狈繓|明觀測發(fā)現(xiàn)，各類海外投資者，無論是主動型還是被動型，都開始提升中國倉位，預(yù)示著有更多資金流入。這將積極助推整體股市特別是科技板塊的估值。在房東明看來，中國企業(yè)的創(chuàng)新能力已經(jīng)帶來了估值上面的正面效應(yīng)。近期，摩根士丹利、瑞銀、施羅德、匯豐全球資產(chǎn)、富達(dá)資產(chǎn)等機構(gòu)頻頻出現(xiàn)在上市公司的調(diào)研名單中。

不少外資機構(gòu)紛紛上調(diào)資產(chǎn)目標(biāo)價。高盛維持對騰訊集團(tuán)的買入評級，將其H股目標(biāo)價由534港元上調(diào)至590港元；美銀對小米集團(tuán)-W給予買入評級，并將目標(biāo)價從52港元上調(diào)至65港元；摩根大通將比亞迪H股的目標(biāo)價從475港元上調(diào)至600港元。

中國經(jīng)濟(jì)支撐中國資產(chǎn)重構(gòu)價值

科技明星的“冰山之下”亦有強大支撐，良好的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面為中國資產(chǎn)價值筑牢堅實根基。

2024年，中國GDP首次突破130萬億元，同比增長5%，展現(xiàn)出強大的內(nèi)生動力。社會消費品零售總額48.79萬億元，比上年增長3.5%。隨著居民消費信心逐步恢復(fù)，零售、旅游、餐飲等行業(yè)需求顯著回升，為整體經(jīng)濟(jì)增長提供重要支撐。

在全球經(jīng)濟(jì)充滿不確定性的當(dāng)下，中國經(jīng)濟(jì)的韌性和增長潛力尤為凸顯，好比是一場長跑，中國不僅沒減速，還在加速度。

“去年9月底的一攬子增量政策，其后的各項政策舉措以及今年全國兩會展現(xiàn)出政府在宏觀政策上積極有為，有助于進(jìn)一步提振外資對中國經(jīng)濟(jì)前景的信心?！狈繓|明說，全國兩會確定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)積極務(wù)實，對消費的重視度提升，相關(guān)領(lǐng)域仍有大有潛力。此外，DeepSeek對中國科技創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)鏈的示范效用，民營企業(yè)座談會的積極信號，這些都有力地增強了境內(nèi)外投資者的信心。

隨著制度紅利持續(xù)釋放，中國資本市場的吸引力不斷增強。

滬港通、深港通等金融市場互聯(lián)互通機制，以及A股納入MSCI等國際主流指數(shù)，提升了中國資產(chǎn)的國際認(rèn)可度，拓寬了外資進(jìn)入中國市場渠道，增強了國際投資者對中國資本市場的信任與參與度。

“瑞銀一直是中國金融對外開放的受益者和見證者。瑞銀是最早進(jìn)入中國市場的外資金融機構(gòu)之一。中國是瑞銀的重要市場，我們將繼續(xù)在中國市場開展戰(zhàn)略性投資?！狈繓|明說。

事實上，國際社會對中國的認(rèn)知正在經(jīng)歷“濾鏡切換”：當(dāng)海外背包客通過“China Travel”，用Vlog記錄京滬高鐵的“中國速度”；當(dāng)社交與短視頻平臺上的“兩國對賬”成為流量密碼，世界見到了基礎(chǔ)設(shè)施先進(jìn)便利、科技深度融入生活、城市整潔有序又安全宜居的真實中國。

“價值重估”是以外部視角重估中國資產(chǎn)，中國資金也在對照外部反應(yīng)重新認(rèn)識自身價值。

南向資金以驚人的速度流向港股市場。公開數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日，南向資金年內(nèi)凈買入金額已經(jīng)超過3900億港元，創(chuàng)歷史新高。

“中國機遇”迭代，外資分享新紅利

外資認(rèn)知轉(zhuǎn)變帶來資產(chǎn)騰挪潮。

“中國資產(chǎn)重估的過程才剛剛開始，遠(yuǎn)未結(jié)束。”摩根資管表示，隨著一系列政策的出臺，市場可能會迎來“戴維斯雙擊”的過程——在估值提升的同時，企業(yè)盈利也逐步改善，推動市場進(jìn)入一個較好的投資階段。

“中國資產(chǎn)對于國際投資者的吸引力不斷提升，這是一個長期發(fā)展的趨勢，一部分外資的盈利會帶動另一部分外資進(jìn)入，進(jìn)而撬動更多流入?！蓖鯙]說。

她直言，當(dāng)前外資對中國股票的持倉量，相較2020年、2021年高點仍有較大差距，與全球主要股票指數(shù)建議的中國股票權(quán)重比例相比，仍有很大增配空間。過去幾周，被動性資金已有逐步進(jìn)場跡象，而主動性資金大概率還處于觀察研究階段，尚未大規(guī)模參與。

超額收益往往來源于領(lǐng)先于市場的認(rèn)知差異。

“我們認(rèn)為現(xiàn)在是增加對中國股票配置的好時機?！蓖鯙]向記者分析說，上市公司積極提升股本投資回報，政策環(huán)境加大對民營經(jīng)濟(jì)支持呵護(hù)力度，以及中國在全球高科技領(lǐng)域競爭中所展示的突破，促使中國股市在多重層面呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性改善。

從國際視角來看，在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、地緣政治風(fēng)險加劇的背景下，中國資產(chǎn)“避風(fēng)港”與“價值洼地”的吸引力凸顯。

“瑞銀持續(xù)看好中國市場?！?房東明告訴記者，中國股市體量大，具備韌性，和全球市場相關(guān)系數(shù)低，可以起到分散風(fēng)險的作用。自去年年底開始，瑞銀便一直看好中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和相關(guān)消費品行業(yè)。瑞銀會繼續(xù)把握中國金融雙向開放的機遇，推動更多外資機構(gòu)了解中國市場變化，加大對中國的投資力度。

在野村東方國際證券研究部總經(jīng)理、首席策略分析師高挺看來，對于海外投資者而言，超預(yù)期政策會改變對未來增長的預(yù)期，若經(jīng)濟(jì)增長最終達(dá)到或超過預(yù)期，他們更偏好中國的金融、消費、科技等領(lǐng)域。

具體到賽道選擇，在王瀅看來，外資長期關(guān)注以互聯(lián)網(wǎng)為代表的中國新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)。新一輪科技領(lǐng)域的人工智能、機器人、智能駕駛及其他高端智能制造，也將帶來外資新一輪研究與關(guān)注熱潮。

當(dāng)更多中國創(chuàng)新成果涌現(xiàn)，市場自然要用科技巨頭的標(biāo)準(zhǔn)來定價。

在劉剛看來，后續(xù)隨著AI科技產(chǎn)業(yè)趨勢不斷深化，中國資產(chǎn)價值重估的方向也將更為明確，有產(chǎn)業(yè)趨勢加持的科技創(chuàng)新有望成為市場主線。風(fēng)險溢價短期受交易情緒影響，長期取決于盈利前景。中國科技板塊估值擴張空間尤其依賴盈利能力改善。若中國科技龍頭的凈資產(chǎn)收益率預(yù)期大幅抬升，參照美國科技龍頭，其估值有望實現(xiàn)可觀擴張。

“風(fēng)物長宜放眼量”，這或許是對當(dāng)下中國資產(chǎn)價值重估最好的注解。