經(jīng)濟(jì)網(wǎng)網(wǎng)友“探元素”：總聽(tīng)國(guó)家鼓勵(lì)硬科技投資，什么科技是硬科技？為什么要投資硬科技？硬科技投資怎么投？創(chuàng)投機(jī)構(gòu)愿意投資硬科技嗎？

當(dāng)下，硬科技投資確實(shí)成為熱門(mén)話題。硬科技投資是否是“勇敢者的游戲”，需要從多個(gè)維度來(lái)剖析。

硬科技投資，我們叫作“聚焦前沿原創(chuàng)和自主創(chuàng)新投資”，其核心是關(guān)注那些具有極高技術(shù)門(mén)檻、需要長(zhǎng)期研發(fā)投入、面臨諸多技術(shù)和市場(chǎng)不確定性的科技領(lǐng)域。這些領(lǐng)域往往代表著科技發(fā)展的前沿方向，一旦取得突破，所帶來(lái)的影響和回報(bào)將是巨大的，但過(guò)程也充滿挑戰(zhàn)。

從風(fēng)險(xiǎn)投資角度來(lái)看，前沿、原創(chuàng)性的科技創(chuàng)新投資確實(shí)面臨諸多不確定性。一方面，技術(shù)迭代速度極快。例如，在半導(dǎo)體領(lǐng)域，芯片制程技術(shù)不斷演進(jìn)，企業(yè)如果不能跟上摩爾定律的節(jié)奏，前期投入可能瞬間化為烏有。另一方面，技術(shù)轉(zhuǎn)化難度大。很多科技成果停留在實(shí)驗(yàn)室階段，要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，需要跨越工程化、規(guī)模化生產(chǎn)等重重障礙，其間資金、人才、市場(chǎng)、供應(yīng)鏈等任何一個(gè)環(huán)節(jié)出問(wèn)題，都可能導(dǎo)致項(xiàng)目失敗。

硬科技是投資人必須參與的“戰(zhàn)場(chǎng)”

硬科技投資雖然充滿風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，但對(duì)于具備專業(yè)知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的耐心資本來(lái)說(shuō)，是必須參與的“戰(zhàn)場(chǎng)”。

自2001年起，君聯(lián)資本開(kāi)啟了在投資領(lǐng)域的征程。2008—2009 年，君聯(lián)資本管理首只人民幣基金時(shí)便與社保基金攜手，目前已累計(jì)管理6只有社保出資的基金，合作已超過(guò) 16 年。這種長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，為君聯(lián)資本開(kāi)展“投早、投新、投硬、投大、投難、投長(zhǎng)”的科技投資奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

好公司應(yīng)具備底層技術(shù)創(chuàng)新能力，能夠憑借時(shí)間積累實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)，具有較高的創(chuàng)新度、行業(yè)門(mén)檻和前瞻性，同時(shí)在產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)和社會(huì)影響力方面表現(xiàn)突出。

秉持這一投資理念，君聯(lián)資本所投資的項(xiàng)目要具備足夠的底層技術(shù)創(chuàng)新和原創(chuàng)性。這類項(xiàng)目大多從科技成果轉(zhuǎn)化而來(lái)，投入市場(chǎng)，形成產(chǎn)業(yè)鏈，成功后在產(chǎn)業(yè)中和社會(huì)上產(chǎn)生巨大的影響力，發(fā)揮重要的平臺(tái)作用。完成這一過(guò)程,往往需要 8 至 10 年，甚至更久。在投資決策時(shí)，我們堅(jiān)定地選擇這類“大難長(zhǎng)”的項(xiàng)目，主動(dòng)放棄如Pre-IPO 等短期獲利機(jī)會(huì)，專注于長(zhǎng)期有潛力的科技投資。

在實(shí)際操作中，耐心資本面臨著諸多挑戰(zhàn)，其中關(guān)鍵在于確保投資項(xiàng)目能夠用時(shí)間換空間。投資“坡長(zhǎng)雪厚”的硬科技賽道，需要資金方和管理人在科技投資或服務(wù)國(guó)家科創(chuàng)戰(zhàn)略的方向上，達(dá)成高度共識(shí)。

好公司應(yīng)具備底層技術(shù)創(chuàng)新能力

2022 年，社保基金發(fā)布實(shí)業(yè)投資指引，對(duì)進(jìn)一步服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、加大實(shí)業(yè)投資力度、優(yōu)化實(shí)業(yè)投資策略等作出明確要求。在此背景下，2023 年7月，全國(guó)社?；鹋c北京市攜手推出第一只專項(xiàng)基金——社?；鹬嘘P(guān)村自主創(chuàng)新專項(xiàng)基金，首期規(guī)模50億元，全部由社?；皙?dú)立出資，君聯(lián)資本擔(dān)任管理人。

這只基金具有鮮明特點(diǎn)，其資金全部由社?；鸪鲑Y，區(qū)別于傳統(tǒng)市場(chǎng)化募集的盲池基金（編者注：募集資金時(shí)不明確資金具體投向，由基金管理者決定投資標(biāo)的），其投資周期極長(zhǎng)，基金期限超過(guò)10年，充分體現(xiàn)了耐心資本的特性。同時(shí)，基金成立之初就明確了承載服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、科技力量建設(shè)，推動(dòng)首都高質(zhì)量發(fā)展的重要責(zé)任，因而始終聚焦前沿、原創(chuàng)、自主創(chuàng)新技術(shù)。

截至目前，社?；鹬嘘P(guān)村自主創(chuàng)新專項(xiàng)基金已經(jīng)決策投資16個(gè)項(xiàng)目。其中，40%的企業(yè)榮獲過(guò)國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)等重大國(guó)家級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)；70%的項(xiàng)目屬于專精特新項(xiàng)目，其中 45% 為國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)；尤為重要的是，56% 的資金投向了高校和科研院所的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目。

在投資決策時(shí)，我們重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目的發(fā)展階段和潛力。目前投資的16個(gè)項(xiàng)目主要集中在A、B輪。君聯(lián)資本希望在確保項(xiàng)目具有“大難長(zhǎng)”特性的前提下，又可以盡量降低技術(shù)驗(yàn)證的風(fēng)險(xiǎn)。

在我們已決策投資的項(xiàng)目中，人工智能領(lǐng)域，投資了智譜、無(wú)問(wèn)芯穹等公司；商業(yè)航天領(lǐng)域，投資了銀河航天、藍(lán)箭航天；高端醫(yī)療裝備領(lǐng)域，投資了品馳醫(yī)療、圖湃醫(yī)療。此外，在量子領(lǐng)域，以及半導(dǎo)體、儀器儀表與精密零部件等關(guān)鍵領(lǐng)域，社?；鹬嘘P(guān)村自主創(chuàng)新專項(xiàng)基金也多有布局。

這些項(xiàng)目不是傳統(tǒng)意義上的“替代型項(xiàng)目”。我們不接受“以落后技術(shù)替代先進(jìn)技術(shù)”的情況，著力于挖掘那些能夠與國(guó)際一流水平競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)。

流水不爭(zhēng)先，爭(zhēng)的是滔滔不絕。耐心資本的價(jià)值錨點(diǎn)不在于一時(shí)的高回報(bào)，而是在波動(dòng)中持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，只有始終堅(jiān)持長(zhǎng)期資本和深度賦能的機(jī)構(gòu)，才能最終成為真正的耐心資本。

（本文作者系君聯(lián)資本總裁，由本刊記者謝瑋采訪整理）