本刊記者 鄭揚(yáng)波

近期，美國政府濫征關(guān)稅擾亂全球市場，美國債券市場也出現(xiàn)了劇烈震蕩。4月3日—11日，美債被大幅拋售，與美股同步下跌形成“股債雙殺”。外媒稱，這種波動(dòng)顯示投資者對美國這個(gè)世界最大的經(jīng)濟(jì)體正逐漸失去信心。美債還是所謂的“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”嗎？美國政府有能力還本付息嗎？這些問題，已成為金融市場的一顆“不定時(shí)炸彈”。

美債遭拋售

美國頻頻揮舞“關(guān)稅大棒”，引發(fā)市場對美國經(jīng)濟(jì)通脹上行以及滯脹風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，令美國市場劇烈震蕩。

4月4日至11日，長端美債收益率顯著上行。東方Choice數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率由4月4日的4.01%上漲至4.48%，觸及2月中旬以來最高水平；30年期美債收益率由4月4日的4.41%漲至4.85%。收益率的快速上升，對應(yīng)著相關(guān)美債價(jià)格的大幅下跌。

債券收益率反映了發(fā)行主體的借貸成本，債券收益率與價(jià)格呈反向關(guān)系。

舉例而言，面值100美元、票面利率3%的10年期美債，若市價(jià)跌至95美元，其收益率將上升至3.68%。

而近期，10年期美債收益率在短短幾個(gè)交易日內(nèi)快速上漲，這就意味著美債的吸引力下降。

政府債券由國家信用背書，違約風(fēng)險(xiǎn)很小，往往被投資者視為安全的投資資產(chǎn)。此番美債劇烈波動(dòng)，非但沒有起到資產(chǎn)避風(fēng)港的作用，反而變成了風(fēng)險(xiǎn)源。BBC報(bào)道稱，美債此次被大量拋售，或由于美國經(jīng)濟(jì)的不確定性，導(dǎo)致投資者不再把美債當(dāng)作安全資產(chǎn)。

據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，日本財(cái)務(wù)省公布的初步數(shù)據(jù)顯示，截至4月4日的一周內(nèi)，日本私人機(jī)構(gòu)（包括銀行和養(yǎng)老基金）出售了價(jià)值175億美元的長期外國債券，在接下來的7天里又出售了36億美元。這也是自2005年有記錄以來，兩周內(nèi)最大規(guī)模的拋售之一。

日本野村銀行高級利率策略師Tomoaki Shishido說，“（日本）出售的很大一部分可能是美國國債或美國機(jī)構(gòu)債券”。

“一些外國債券的拋售可能是源于日本養(yǎng)老基金進(jìn)行資產(chǎn)組合的再平衡，也可能是銀行或人壽保險(xiǎn)公司在降低其利率風(fēng)險(xiǎn)?！彼a(bǔ)充道。

值得注意的是，這一輪美債暴跌，是在美股下跌、美元走弱的背景下進(jìn)行的。泰晤士報(bào)稱，美債和美元是投資者在市場壓力期間的傳統(tǒng)避風(fēng)港，但在過去的一個(gè)月里，兩者都受到價(jià)格下跌的影響，外加美國股價(jià)的下跌，這表明投資者不再將美債視為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

美債從“香餑餑”變成“燙手山芋”，普遍缺乏信心或成為本輪美債市場暴跌的主要原因。

美國前財(cái)政部長耶倫認(rèn)為，過去幾周，金融市場出現(xiàn)了一種非常不尋常的模式，暗示市場對美國經(jīng)濟(jì)政策失去信心。

債務(wù)問題還可能迫使政府削減支出，影響社會(huì)福利項(xiàng)目和公共服務(wù)的提供。

美債利率是市場利率的定價(jià)基礎(chǔ)，其上升將對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生廣泛溢出效應(yīng)。BBC報(bào)道稱，牛津經(jīng)濟(jì)研究院首席分析師約翰·卡納萬認(rèn)為，當(dāng)美債利率變高時(shí)，抵押貸款、信用卡和汽車貸款利率也往往會(huì)上升，這種變化也會(huì)影響人們的利息支出。

“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)” 不再絕對安全

在傳統(tǒng)認(rèn)知中，美債因美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和美元霸權(quán)地位被視為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其在市場動(dòng)蕩時(shí)經(jīng)常被當(dāng)作資金避風(fēng)港。

然而，經(jīng)過多年擴(kuò)張，美債總額已從2000年的5.7萬億美元迅速增至現(xiàn)在的36萬億美元，占美國GDP的比重也從56%大幅躍升至125%，且美國政府每年的國債利息支出占財(cái)政收入的30%。換句話說，美國政府欠的錢越來越多了。

公開數(shù)據(jù)顯示，2025年將是美債集中到期的高峰期。美國國債規(guī)模快速增加，直接導(dǎo)致未來所需支付利息也相應(yīng)增多，這將加劇美國財(cái)政的負(fù)擔(dān)。

2024財(cái)年，美國政府償還美債利息支出高達(dá)約1.1萬億美元，創(chuàng)下15年來新高。

美國國會(huì)預(yù)算辦公室此前預(yù)測，到2033年，美債利息支付額將從2022年的近4750億美元增至1.4萬億美元。到2053年，美債利息支付額預(yù)計(jì)將飆升至5.4萬億美元。這將超過美國在社會(huì)保障、醫(yī)療保險(xiǎn)、醫(yī)療補(bǔ)助等項(xiàng)目上的支出。

路透社報(bào)道稱，隨著財(cái)政負(fù)擔(dān)的不斷上升以及社會(huì)福利費(fèi)用的大幅增加，美國政府可能會(huì)在7月面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。