編者按：

本書基于銀行業(yè)、資本市場、保險資管、信托業(yè)等典型金融領(lǐng)域，深入分析了耐心資本的多重供給路徑。本文為書籍節(jié)選，介紹了我國耐心資本發(fā)展的成就，探討了加大資本市場長期資金供給的路徑。在作者看來，豐富耐心資本供給，優(yōu)化對耐心資本的考核機制，推進(jìn)實體投資、產(chǎn)業(yè)投資與證券投資一體化發(fā)展等，是當(dāng)下壯大耐心資本的較優(yōu)選擇。

近年來以股權(quán)投資為主的耐心資本發(fā)展環(huán)境發(fā)生了較大變化，行業(yè)也快速發(fā)展。但目前，我國私募股權(quán)機構(gòu)在募投管退各環(huán)節(jié)均存在一定堵點，影響了耐心股權(quán)資本的產(chǎn)生、壯大、發(fā)揮作用。

硬科技投資成為市場主旋律

2021年以來，我國股權(quán)投資行業(yè)快速發(fā)展，根據(jù)執(zhí)中數(shù)據(jù)，2024年全國機構(gòu)LP共出資6863筆，共認(rèn)繳出資金額1.27萬億元。在募資端，LP市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定程度的內(nèi)生性變化，金融機構(gòu)、社?；鸬萀P出資占比逐步提升。政府資金LP持續(xù)發(fā)揮重要的資金支持作用，出資金額顯著領(lǐng)先，2024年政府資金披露出資金額6692億元。

產(chǎn)業(yè)資本活躍參與股權(quán)投資，2024年產(chǎn)業(yè)出資方披露出資金額1998億元，占比相較2023年下滑0.4個百分點。在國家政策引導(dǎo)和LP自身業(yè)務(wù)發(fā)展需求的共同作用下，金融機構(gòu)和社?；餖P等長期資金的出資逐漸恢復(fù)穩(wěn)定，2024年金融機構(gòu)和社?；餖P合計披露出資2245億元，占比相較2023年增長0.9個百分點，其中銀行業(yè)機構(gòu)出資增長近一倍。

從募集基金的種類來看，近年來創(chuàng)投基金和成長基金募資較為活躍，大多數(shù)機構(gòu)選擇募集標(biāo)的明確、出資靈活的小型產(chǎn)業(yè)基金和項目基金，小規(guī)模基金的數(shù)量占比持續(xù)上升。據(jù)研究機構(gòu)清科研究中心，2024年共2511只創(chuàng)業(yè)投資基金、1179只成長基金完成新一輪募集，數(shù)量占比達(dá)到63％和30％；募資金額分別達(dá)到4498億元、6431億元，占比分別為31％和45％。

在投資端，股權(quán)投資有前移趨勢，對硬科技的投資也已成為市場主旋律，行業(yè)整體呈現(xiàn)投早、投小、投新的積極變化。

“投早”方面，股權(quán)投資前移趨勢明顯，2024年種子期、初創(chuàng)期項目投資案例數(shù)占比達(dá)到41％，較2021年提升4個百分點，天使輪、Pre-A輪、A輪投資受到投資機構(gòu)的青睞，合計投資案例占比達(dá)到66％。

“投小”方面，募資規(guī)模不足1億元人民幣的小規(guī)模基金數(shù)量占比自2018年起穩(wěn)定提升，2023年已超過總體募資基金數(shù)量的六成。

“投新”方面，近年來股權(quán)投資市場熱點持續(xù)聚焦在科創(chuàng)領(lǐng)域，IT、半導(dǎo)體及電子設(shè)備、生物技術(shù)／醫(yī)療健康和機械制造四大產(chǎn)業(yè)的投資案例數(shù)和投資金額處于領(lǐng)先，2024年占比分別達(dá)到74％和63％。

推進(jìn)國有資本加大股權(quán)投資力度

壯大耐心資本、加大資本市場長期資金供給，需要豐富耐心資本供給。

要推進(jìn)國有資本加大股權(quán)投資力度。發(fā)揮政府主導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)投資基金的市場引領(lǐng)作用，推進(jìn)地方政府產(chǎn)業(yè)基金加速整合。優(yōu)化政府產(chǎn)業(yè)投資基金治理方式，引入更多專業(yè)機構(gòu)對政府產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行管理，堅持產(chǎn)業(yè)基金的市場化運營原則，注重要素融合和產(chǎn)業(yè)集聚，解決其面臨的組織形式不明確、缺乏優(yōu)秀基金管理人等痛點，提升地方政府產(chǎn)業(yè)基金的管理效率。建議因地制宜構(gòu)建績效評價機制，匯聚各地資源，提升其對社會各類資金的撬動作用。

推進(jìn)外資股權(quán)投資機構(gòu)布局中國市場。針對近年來加速進(jìn)入中國市場的外資股權(quán)投資機構(gòu)，建議推動QFLP試點擴容，進(jìn)一步優(yōu)化QFLP政策；針對外資的進(jìn)入流程、可投范圍、投后管理、分紅等環(huán)節(jié)，特別是在退出和稅收環(huán)節(jié)，制定標(biāo)準(zhǔn)化、透明化的規(guī)則，確保資金在合法合規(guī)的前提下實現(xiàn)跨境自由流通。進(jìn)一步統(tǒng)一外資和本土股權(quán)投資機構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管方式，加速完善外資投資負(fù)面清單，更好利用全球知名龍頭私募股權(quán)機構(gòu)的投資經(jīng)驗，促進(jìn)境內(nèi)外股權(quán)投資機構(gòu)共同發(fā)展。

鼓勵銀行、保險、社?；鸬荣Y金進(jìn)入股權(quán)投資市場。明確這三類資金的使用范圍和使用方式，為這些資金進(jìn)入創(chuàng)投市場提供依據(jù)。建議有關(guān)部門對三類資金進(jìn)行全面統(tǒng)計，明確有多少資金可用于創(chuàng)投市場，為市場參與者提供清晰的預(yù)期。進(jìn)一步放寬對銀行AIC股權(quán)投資范圍的限制，推進(jìn)銀行建立與股權(quán)投資相適應(yīng)的激勵機制和容錯機制，健全適合股權(quán)投資特點的風(fēng)控管理體系。根據(jù)股權(quán)投資業(yè)務(wù)特點簡化投資決策流程，培養(yǎng)或引進(jìn)股權(quán)投資所需的專業(yè)人才。鼓勵保險公司針對不敢投、不會投的情況明確優(yōu)化路徑，包括強化行業(yè)研究能力，優(yōu)化內(nèi)部機制提升投資效率等。

此外，還要優(yōu)化對耐心資本的考核機制；推進(jìn)實體投資、產(chǎn)業(yè)投資與證券投資一體化發(fā)展；發(fā)揮專業(yè)投資機構(gòu)的作用，做好耐心資本的募投管理；豐富耐心資本的退出渠道，給予更多流動性安排等。