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(本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2016年第28期)
《中國經(jīng)濟周刊》記者 何方竹 | 北京報道
2015年,定向增發(fā)創(chuàng)造了最為激動人心的投資機會之一:Wind數(shù)據(jù)顯示,去年有857家上市公司實施定向增發(fā),總共募集資金1.37萬億元;今年上半年,以定向增發(fā)為主要投資標(biāo)的的基金創(chuàng)造了最高4倍的收益,更是在疲軟的市場上延續(xù)著財富的故事。
然而,在暑氣最盛的年中,定向增發(fā)項目卻“意外”遇冷:Wind數(shù)據(jù)顯示,2016年6月實施的定增項目僅為24家,遠遠少于今年1月至5月實施定增的上市公司數(shù)量(這5個月分別為69家、35家、64家、69家和54家)。同時,大量的資金涌入定增市場,僧多粥少的局面已經(jīng)出現(xiàn)。
證監(jiān)會監(jiān)管趨嚴,
定增項目通過率大降
多數(shù)市場人士認為,限制定向增發(fā)項目的審批和此前出臺的《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細則》(下稱“《八條底線》”)和《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》等文件的監(jiān)管思想一脈相承,主要目的則是限制一、二級市場之間的套利行為,為公平交易創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。
Wind數(shù)據(jù)顯示,截至7月12日,今年以來總共有161家上市公司公告停止實施定增計劃,這一數(shù)字超過2015年全年的160家。其中,7月前12天有17家公司公告終止定增,6月有35家公司終止定增項目。
終止定向增發(fā)可能有多種原因,但由于監(jiān)管趨緊帶來的定增項目延遲審批甚至停止實施尤為顯著。今年,證監(jiān)會對于發(fā)行人定向增發(fā)申報的審核更加嚴格,同時,審核時間有所增加,過會到證監(jiān)會正式下發(fā)批文的時間也有不同程度的增加。
《中國經(jīng)濟周刊》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn),今年截至7月12日,申請定向增發(fā)的上市公司一共850家,而獲得證監(jiān)會審核通過的只有54家,通過率為6.35%;去年全年,申請定向增發(fā)的企業(yè)695家,獲得證監(jiān)會審核通過的則達到了130家,通過率為18.7%。去年獲得證監(jiān)會審核通過率明顯超過今年截至目前的水平。
此外,證監(jiān)會正有意識地控制下發(fā)批文的節(jié)奏;記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)整理,在今年實施定向增發(fā)的項目中,從發(fā)審委審核公告至證監(jiān)會批文平均需要42天,而在3月份之后,這個日期增加至48天。另據(jù)統(tǒng)計,在證監(jiān)會審核通過至正式下發(fā)批文,平均等待時間還有約86天。在近期拿到批文的定增項目中,樂視網(wǎng)(300104.SZ)等待時間最長,253天;紫光股份(000938.SZ)最短,22天。
某知名券商投行部人士對《中國經(jīng)濟周刊》記者表示,證監(jiān)會主席劉士余上任之后,收緊監(jiān)管,重點則是打擊一級半市場(編者注:指股票在公開發(fā)行后、上市前,一部分發(fā)行時沒有機會參與認購,或因資金狀況等原因不能或不愿參與認購的人,由于對未來的股價表現(xiàn)看好或出于收集炒作籌碼等目的,向原始股東購買股票而形成的一個特殊市場)的套利行為,今年上半年先后出臺的多項政策都是在這樣的監(jiān)管思路下進行的。
一級半市場套利手段多樣,在今年5月監(jiān)管層召開的保薦代表人培訓(xùn)會上,監(jiān)管層收緊重組套利的意圖明顯。例如老股鎖定,旨在避免老股東一方面低價參與增發(fā),另一方面高價在二級市場上拋售股份。此外,審核機制和審核流程都變得更加嚴格,原先法律和財務(wù)的雙人審核模式調(diào)整為法律、財務(wù)和行業(yè)三人審核;對于涉及內(nèi)幕交易的并購重組,監(jiān)管層將明確暫停審核。
市場低迷炒作難,1/5定增股“破發(fā)”
定向增發(fā)在資本市場上受到熱捧已有多年,對于上市公司來說,它是再融資的重要手段;對于增發(fā)對象來說,折價發(fā)行能夠在多數(shù)情況下帶來安全收益;對于股東來說,又往往能帶來股價的上漲。但是,近期市場熱點多變對股價提振作用平平,定增之后提振股價的擔(dān)憂讓不少發(fā)行人望而卻步。
Wind數(shù)據(jù)顯示,截至7月12日,在今年實施的300多個增發(fā)項目中,有65個項目最新收盤價低于發(fā)行價格,其中浩豐科技(300419.SZ)最新收盤價42.22元,遠低于發(fā)行價117.68元,成為“破發(fā)”價差最大的股票;而在預(yù)案增發(fā)的850余只股票中,有54只股票通過發(fā)審委,其中至少10只股票最新收盤價低于增發(fā)價格。2015年,在所有800多只定增股票中,有71只最新收盤價低于發(fā)行價格,比例遠小于今年。
除了對于市場前景的不樂觀判斷,還有一種視角認為,今年上市公司公告實際控制人變動幅度大,也可能是阻礙上市公司定向增發(fā)的原因。有資深券商人士表示,在資本市場并不景氣的情況下,之前很吸引人的題材沒有轉(zhuǎn)化為股票的業(yè)績,目前市場上熱點眾多,但是缺乏股價提振的基礎(chǔ);同時,上市公司實際控制人變更,也讓發(fā)行人有意規(guī)避監(jiān)管,“消停一會兒。”
定增項目供小于求局面難打破
根據(jù)監(jiān)管要求,機構(gòu)投資人參與定增,必須先成立產(chǎn)品,資金全部到賬后才能參與報價,這就使得定增項目供小于求的局面難以打破。雖然,項目越來越少,破發(fā)風(fēng)險加大,還是有不少基金看好這個市場。截至7月8日,公募基金中已經(jīng)有13只產(chǎn)品發(fā)布了參與非公開發(fā)行股票的公告,與上月同期4只產(chǎn)品的數(shù)量相比,增加了3倍多。而且從2016年二季度來看,獲配上市公司定增份額的基金數(shù)量也明顯上升。
此外,定增項目供小于求的一個直接結(jié)果就是折價率的降低[編者注:當(dāng)封閉式基金在二級市場上的交易價格低于實際凈值時,這種情況稱為“折價”。折價率=(單位份額凈值-單位市價)/單位份額凈值]。在記者的采訪中,多數(shù)業(yè)內(nèi)人士表示即便5%的折價率,定向增發(fā)還是很有可能獲得收益;特別是目前股市疲軟,股票價格相對有較高的上漲空間,定增基金也就有較好的預(yù)期收益,當(dāng)然,這得要基金能夠找到定增項目。
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2016年第28期《中國經(jīng)濟周刊》封面