CFP
(本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2016年第28期)
《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者 何方竹 | 北京報(bào)道
2015年,定向增發(fā)創(chuàng)造了最為激動(dòng)人心的投資機(jī)會(huì)之一:Wind數(shù)據(jù)顯示,去年有857家上市公司實(shí)施定向增發(fā),總共募集資金1.37萬(wàn)億元;今年上半年,以定向增發(fā)為主要投資標(biāo)的的基金創(chuàng)造了最高4倍的收益,更是在疲軟的市場(chǎng)上延續(xù)著財(cái)富的故事。
然而,在暑氣最盛的年中,定向增發(fā)項(xiàng)目卻“意外”遇冷:Wind數(shù)據(jù)顯示,2016年6月實(shí)施的定增項(xiàng)目?jī)H為24家,遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于今年1月至5月實(shí)施定增的上市公司數(shù)量(這5個(gè)月分別為69家、35家、64家、69家和54家)。同時(shí),大量的資金涌入定增市場(chǎng),僧多粥少的局面已經(jīng)出現(xiàn)。
證監(jiān)會(huì)監(jiān)管趨嚴(yán),
定增項(xiàng)目通過率大降
多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為,限制定向增發(fā)項(xiàng)目的審批和此前出臺(tái)的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》(下稱“《八條底線》”)和《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》等文件的監(jiān)管思想一脈相承,主要目的則是限制一、二級(jí)市場(chǎng)之間的套利行為,為公平交易創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。
Wind數(shù)據(jù)顯示,截至7月12日,今年以來總共有161家上市公司公告停止實(shí)施定增計(jì)劃,這一數(shù)字超過2015年全年的160家。其中,7月前12天有17家公司公告終止定增,6月有35家公司終止定增項(xiàng)目。
終止定向增發(fā)可能有多種原因,但由于監(jiān)管趨緊帶來的定增項(xiàng)目延遲審批甚至停止實(shí)施尤為顯著。今年,證監(jiān)會(huì)對(duì)于發(fā)行人定向增發(fā)申報(bào)的審核更加嚴(yán)格,同時(shí),審核時(shí)間有所增加,過會(huì)到證監(jiān)會(huì)正式下發(fā)批文的時(shí)間也有不同程度的增加。
《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn),今年截至7月12日,申請(qǐng)定向增發(fā)的上市公司一共850家,而獲得證監(jiān)會(huì)審核通過的只有54家,通過率為6.35%;去年全年,申請(qǐng)定向增發(fā)的企業(yè)695家,獲得證監(jiān)會(huì)審核通過的則達(dá)到了130家,通過率為18.7%。去年獲得證監(jiān)會(huì)審核通過率明顯超過今年截至目前的水平。
此外,證監(jiān)會(huì)正有意識(shí)地控制下發(fā)批文的節(jié)奏;記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)整理,在今年實(shí)施定向增發(fā)的項(xiàng)目中,從發(fā)審委審核公告至證監(jiān)會(huì)批文平均需要42天,而在3月份之后,這個(gè)日期增加至48天。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì),在證監(jiān)會(huì)審核通過至正式下發(fā)批文,平均等待時(shí)間還有約86天。在近期拿到批文的定增項(xiàng)目中,樂視網(wǎng)(300104.SZ)等待時(shí)間最長(zhǎng),253天;紫光股份(000938.SZ)最短,22天。
某知名券商投行部人士對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示,證監(jiān)會(huì)主席劉士余上任之后,收緊監(jiān)管,重點(diǎn)則是打擊一級(jí)半市場(chǎng)(編者注:指股票在公開發(fā)行后、上市前,一部分發(fā)行時(shí)沒有機(jī)會(huì)參與認(rèn)購(gòu),或因資金狀況等原因不能或不愿參與認(rèn)購(gòu)的人,由于對(duì)未來的股價(jià)表現(xiàn)看好或出于收集炒作籌碼等目的,向原始股東購(gòu)買股票而形成的一個(gè)特殊市場(chǎng))的套利行為,今年上半年先后出臺(tái)的多項(xiàng)政策都是在這樣的監(jiān)管思路下進(jìn)行的。
一級(jí)半市場(chǎng)套利手段多樣,在今年5月監(jiān)管層召開的保薦代表人培訓(xùn)會(huì)上,監(jiān)管層收緊重組套利的意圖明顯。例如老股鎖定,旨在避免老股東一方面低價(jià)參與增發(fā),另一方面高價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上拋售股份。此外,審核機(jī)制和審核流程都變得更加嚴(yán)格,原先法律和財(cái)務(wù)的雙人審核模式調(diào)整為法律、財(cái)務(wù)和行業(yè)三人審核;對(duì)于涉及內(nèi)幕交易的并購(gòu)重組,監(jiān)管層將明確暫停審核。
市場(chǎng)低迷炒作難,1/5定增股“破發(fā)”
定向增發(fā)在資本市場(chǎng)上受到熱捧已有多年,對(duì)于上市公司來說,它是再融資的重要手段;對(duì)于增發(fā)對(duì)象來說,折價(jià)發(fā)行能夠在多數(shù)情況下帶來安全收益;對(duì)于股東來說,又往往能帶來股價(jià)的上漲。但是,近期市場(chǎng)熱點(diǎn)多變對(duì)股價(jià)提振作用平平,定增之后提振股價(jià)的擔(dān)憂讓不少發(fā)行人望而卻步。
Wind數(shù)據(jù)顯示,截至7月12日,在今年實(shí)施的300多個(gè)增發(fā)項(xiàng)目中,有65個(gè)項(xiàng)目最新收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)格,其中浩豐科技(300419.SZ)最新收盤價(jià)42.22元,遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)117.68元,成為“破發(fā)”價(jià)差最大的股票;而在預(yù)案增發(fā)的850余只股票中,有54只股票通過發(fā)審委,其中至少10只股票最新收盤價(jià)低于增發(fā)價(jià)格。2015年,在所有800多只定增股票中,有71只最新收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)格,比例遠(yuǎn)小于今年。
除了對(duì)于市場(chǎng)前景的不樂觀判斷,還有一種視角認(rèn)為,今年上市公司公告實(shí)際控制人變動(dòng)幅度大,也可能是阻礙上市公司定向增發(fā)的原因。有資深券商人士表示,在資本市場(chǎng)并不景氣的情況下,之前很吸引人的題材沒有轉(zhuǎn)化為股票的業(yè)績(jī),目前市場(chǎng)上熱點(diǎn)眾多,但是缺乏股價(jià)提振的基礎(chǔ);同時(shí),上市公司實(shí)際控制人變更,也讓發(fā)行人有意規(guī)避監(jiān)管,“消停一會(huì)兒。”
定增項(xiàng)目供小于求局面難打破
根據(jù)監(jiān)管要求,機(jī)構(gòu)投資人參與定增,必須先成立產(chǎn)品,資金全部到賬后才能參與報(bào)價(jià),這就使得定增項(xiàng)目供小于求的局面難以打破。雖然,項(xiàng)目越來越少,破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)加大,還是有不少基金看好這個(gè)市場(chǎng)。截至7月8日,公募基金中已經(jīng)有13只產(chǎn)品發(fā)布了參與非公開發(fā)行股票的公告,與上月同期4只產(chǎn)品的數(shù)量相比,增加了3倍多。而且從2016年二季度來看,獲配上市公司定增份額的基金數(shù)量也明顯上升。
此外,定增項(xiàng)目供小于求的一個(gè)直接結(jié)果就是折價(jià)率的降低[編者注:當(dāng)封閉式基金在二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格低于實(shí)際凈值時(shí),這種情況稱為“折價(jià)”。折價(jià)率=(單位份額凈值-單位市價(jià))/單位份額凈值]。在記者的采訪中,多數(shù)業(yè)內(nèi)人士表示即便5%的折價(jià)率,定向增發(fā)還是很有可能獲得收益;特別是目前股市疲軟,股票價(jià)格相對(duì)有較高的上漲空間,定增基金也就有較好的預(yù)期收益,當(dāng)然,這得要基金能夠找到定增項(xiàng)目。
————————————————————————————————————————
2016年第28期《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》封面